Как дивиденды и байбек влияют на рост компании в России?

Российские компании распределяют чистую прибыль между акционерами и развитием бизнеса, и этот выбор напрямую влияет на динамику капитализации. С 2012 года наблюдается активизация дивидендных выплат как способ компенсировать акционерам замедление курсового роста на фоне внешних экономических шоков. Однако исследование Центрального банка России показывает, что пропорции распределения чистой прибыли не определяют стоимость акций в полной мере, подтверждая гипотезу Модильяни-Миллера. Ключевую роль играют увеличение самой чистой прибыли и её рациональное распределение между дивидендами, инвестициями и другими целями развития.

Дивиденды и капитализация

Повышенная дивидендная доходность российских акций достигла 13,7% в 2023 году по индексу Московской биржи (MOEX) против 2,3% в 2011 году. Этот рост сопровождался снижением капитализации относительно ВВП и курсовой стоимости акций с высокой дивидендной доходностью. Парадокс заключается в том, что щедрые выплаты акционерам не превращаются в долгосрочный рост стоимости бизнеса.

Компании с государственным участием в 2017-2023 годах демонстрировали дивидендную доходность выше частных эмитентов, что связано с мерами правительства России по стимулированию выплат в бюджет. По данным аналитиков SberCIB, объем дивидендов в 2024 году достиг 4,6 трлн рублей, однако прогнозируется снижение в 2025 году из-за рекордной ключевой ставки Банка России на уровне 20-21%. В условиях дорогих заемных средств менеджмент направляет собственную прибыль на нужды бизнеса вместо выплат акционерам.

Более 50 российских эмитентов отказались от выплаты дивидендов за 2024 год, включая ПАО «Газпром» (третий год подряд), ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «Магнит», ПАО «Совкомфлот», ПАО «НЛМК». Прерывание дивидендных выплат создает риск глубоких дивидендных гэпов, которые сопровождаются нерациональным поведением частных инвесторов.

Обратный выкуп акций

Байбек (buyback) представляет собой механизм изъятия компанией собственных акций из свободного обращения на бирже с последующим погашением или передачей другим акционерам. Процедура уменьшает количество акций на рынке, что приводит к увеличению доли владения и прибыли на одну акцию для оставшихся держателей. Это становится альтернативой дивидендным выплатам с налоговыми преимуществами, поскольку налоговая нагрузка при байбеке значительно ниже.

Компания Apple 2 мая 2024 года объявила крупнейший байбек в истории фондового рынка на 110 млрд долларов, что превышает капитализацию любой российской компании на Московской бирже. Котировки Apple взлетели на 8% с 169,3 до 183,28 долларов после объявления программы обратного выкупа. Этот пример демонстрирует, как байбек создает дополнительный спрос и позитивный информационный повод для инвесторов даже при отсутствии очевидных финансовых проблем.

В России байбеки набирают популярность особенно в формате выкупа акций у нерезидентов с дисконтом до 50%. Обратный выкуп акции ПАО «Магнит» со скидкой привел к росту котировок на десятки процентов. Исследования показывают, что байбек оказывает положительный эффект на ключевые показатели — рентабельность собственного капитала и инвестиционную привлекательность.

Влияние на развитие

Активная дивидендная политика при наличии свободных средств может ограничивать инвестиции в развитие, особенно в условиях высокой ключевой ставки Центрального банка России. Нефтегазовые компании устанавливают коэффициент выплат от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО: Газпром нефть — 50%, ЛУКОЙЛ — 25%, Роснефть — 50%, НОВАТЭК — 30%, Татнефть — 50%. Оставшаяся часть прибыли реинвестируется в развитие бизнеса или поддержку текущей деятельности.

Проблема избыточных дивидендных выплат проявляется в том, что около 60% дивидендов распределяется в пользу бенефициаров, не участвующих в формировании ликвидного вторичного рынка акций. Более половины выплачиваемых дивидендов в 2005-2024 годах приходилось на шесть крупнейших компаний. Позитивным трендом стал рост выплат компаниями третьего эшелона в 2022-2024 годах, что свидетельствует о диверсификации дивидендной политики.

Обратный выкуп становится разумным решением при наличии свободной ликвидности и отсутствии возможностей для развития. Байбек позволяет избавиться от избыточных средств, улучшить соотношение прибыли на цену акции, изменить структуру капитала и снизить риск враждебных поглощений. Однако если компания берет кредит для проведения байбека, это приводит к росту долговой нагрузки и падению рентабельности, что вредит бизнесу.

Баланс между выплатами и инвестициями

Казначейские акции после байбека не имеют права голоса и по ним не платят дивиденды, при этом эмитент обязан в течение года либо продать их по цене не ниже рыночной, либо погасить. Погашение уменьшает уставный капитал, увеличивает доходность на одну акцию и размер будущих дивидендов, повышая инвестиционную привлекательность. Квазиказначейские акции, выкупленные на баланс дочерней компании, сохраняют право на дивиденды и не требуют обязательной продажи.

Рост капитализации и общая доходность акционеров должны опираться на благоприятный инвестиционный климат, макроэкономическую стабильность и полноценное раскрытие информации об эмитентах. В 2025 году поступления от дивидендов в федеральный бюджет России прогнозируются на уровне 793,3 млрд рублей (с учетом дивидендов ПАО Сбербанк). Снижение объема выплат связано с решением компаний направлять средства на финансирование текущей деятельности в условиях высокой стоимости заимствований.

Рациональное распределение чистой прибыли предполагает анализ потребностей бизнеса в инвестициях, стоимости заемного капитала и ожиданий акционеров. Компании, которые проводят байбек на открытом рынке без заранее объявленной цены, демонстрируют гибкость в управлении капиталом. Тендерный выкуп по фиксированной цене с премией до 10% к рынку заинтересовывает инвесторов в продаже акций и разгоняет котировки в более сжатые сроки.

Практические аспекты

Участие в байбеке выгодно инвестору при наличии собственных средств у компании, адекватной премии к рыночной цене и здоровых фундаментальных показателях. Единственная ситуация, когда следует воздержаться — если компания берет кредит на выкуп акций при наличии финансовых проблем. Во всех остальных случаях обратный выкуп создает позитивный импульс для котировок и повышает доходность акционеров.

Средневзвешенная дивидендная доходность по итогам 2024 года варьируется от 15% для отдельных компаний до средних значений по рынку. Отраслевой состав компаний-лидеров расширился за счет представителей ретейла, медицинской и рекрутинговой отраслей помимо традиционных нефтегазового, финансового, металлургического секторов и электроэнергетики. Регистрация в России после переезда из зарубежной инфраструктуры позволила X5 Retail Group, ХэдХантер, Мать и дитя, Fix Price выплатить накопленные дивиденды, которые технически не могли быть выплачены в предыдущие годы.

Присоединяйтесь к нам и подписывайтесь на нашу группу в Telegram, чтобы получать актуальную информацию и советы по трейдингу: https://t.me/alhimia_tradinga.

В мире трейдинга каждый шаг может стать испытанием, и постоянные потери — это лишь часть пути к успеху. Если вы хотите научиться преодолевать трудности и извлекать уроки из неудач, присоединяйтесь к «Алхимии Трейдинга»! На наших каналах вы найдете уникальные стратегии, такие как система Smart Money, которая поможет вам анализировать рынок и принимать взвешенные решения. Получите доступ к ценным инсайтам на Rutube, смотрите обучающие видео на YouTube, участвуйте в обсуждениях на VK Video и следите за актуальными трендами на Дзене. Подписывайтесь и становитесь частью сообщества, которое помогает трейдерам достигать стабильных результатов и уверенности в своих действиях!